宏观策略
宏观点评20260410：PPI同比转正之后怎么看？——3月物价数据点评
PPI同比增速在经历了41个月的负增长后转正，作为对比，此前2012-2016年曾持续54个月、1996-1999年曾持续31个月，这轮负增长的时间介于二者之间。GDP平减指数经历了2023Q2以来持续11个季度的负增长，也将在一季度转正。这轮物价转正有多方面因素，既有“以旧换新”等需求政策的支撑，也有“反内卷”等供给政策的驱动，还有AI叙事带来的原材料涨价（如存储等），这些是去年下半年以来推动PPI降幅不断收窄的主要力量，而最近的中东冲突带来的油价上涨则是起到了加速作用。总的来看，3月PPI转正并非简单的通胀回归，而是“输入型涨价+部分供需改善”叠加形成的阶段性修复。整体价格水平开始向上修复，但修复重心仍在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格还没有形成足够稳定的接力。往后看，关注3个传导链条变化。一是输入型成本上升能否从PPI传导到CPI。3月涨价最明显的推动来自油价，这类冲击更容易先作用于上游和中游，接下来关注PPI到CPI的传导能否顺畅。二是服务价格是否接力。短期来看服务价格仍然偏弱，说明服务端还没有形成足够稳定的工资-价格循环，涨价持续一段时间后再看是否有变化。三是利润能否向中下游扩散。若上游涨价、中下游传导不足，PPI的正增长未必会转化为更广泛的企业盈利改善。风险提示：大宗商品市场波动；国内需求变化；宏观政策不及预期的风险。
固收金工
固收深度报告20260407：债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之具身智能行业
在全球人工智能技术从虚拟场景向物理世界深度渗透的背景下，具身智能行业正成为新一轮科技革命与产业变革的重要前沿。根据我们于2026年1月26日发布的报告《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）》显示，我国“十五五”规划已明确将具身智能、人形机器人及工业人工智能列为未来产业重点发展方向，强调通过技术突破与产业协同，加快推动人工智能向实体经济深度赋能。然而，具身智能不仅成为全球科技企业竞逐未来产业制高点的关键赛道，也对企业持续的研发投入、算力基础设施建设以及高端制造能力提出了更高要求。与软件主导的传统互联网产业相比，具身智能行业同时具备“算力密集、研发密集与制造密集”的多重属性，其资本需求更为庞大且周期更长。一方面，大规模人工智能模型训练与机器人系统开发需要持续的高强度研发投入，同时依赖先进芯片、传感器及精密制造设备等高价值硬件体系；另一方面，从技术研发到产品规模化部署往往需要经历长周期验证，并伴随较高的不确定性，这使得企业在保持技术领先的同时，也必须通过多元融资渠道维持充足的资金储备。从国际经验来看，全球具身智能产业链的核心企业往往通过资本市场尤其是债券市场，在不同发展阶段实现研发投入、并购扩张与产业生态建设之间的资金平衡。